2025.08.13 鸿岳资本
『品种趋势概览』
『品种专题解读』
股指：两市融资余额突破2万亿元
股指。7月CPI同比持平，但核心CPI升至0.8%，暑期旅游旺季带动服务价格环比上涨0.6%，工业消费品受消费政策提振环比上涨0.5%。PPI环比降幅收窄至-0.2%，煤炭、钢铁等行业因“反内卷”限产供给收缩，价格压力部分缓解。育儿补贴全面申领、消费贷款贴息等扩内需措施落地，叠加“反内卷”政策推进，宏观政策持续发力。当前国内经济“弱复苏+结构优化”主线未改，流动性宽松与政策托底约束下行空间，股指短期震荡但中枢缓步上移。
黑色系板块：延续上涨
钢材:盘面延续上涨，钢材和焦煤走限产逻辑，铁矿走当下需求逻辑，整体市场做多氛围浓厚。考虑到当下矛盾不突出，库存依然季节性低位，预计震荡偏强走势延续。
铁矿：现货与基差：主流港口进口铁矿现货价格全天上涨4-8元/湿吨，交投氛围比较冷清，成交较少。现主流港口纽曼粉772元/湿吨，折仓单价格811与01合约收盘价789基差22，目前已完成主力换月。 逻辑：宏观方面中美联合声明关税再度延长90天，关税尾部风险解除，国内消费贷款财政贴息再填利好。黑色系安全生产新规叠加近期山东焦化厂限产计划利好双焦市场，带动黑色系其他品种铁矿石跟涨，但需随时关注铁矿远月新产能释放节奏。 观点建议：偏强对待
双焦：1、日内山西焦煤竞拍涨跌互现，盘面涨价带动情绪好转，主流矿点现货价格持稳。煤矿预售订单到月中旬，线下价格较为坚挺；蒙5原煤报价成交至1030-1050附近，贸易商存挺价情绪较强。焦炭6轮提涨，钢厂延后落地时间，但预计本周仍可落地执行，短期核心驱动在于焦煤端。 2、逻辑:山西煤矿超产整顿尚在，大塔矿对贸易商中盘拉运进行限量，短期蒙煤通关受限，焦煤供应收紧预期提振价格；产业投机情绪再度好转，后续关注产地政策的落实情况。产业端看，供应端短期焦煤产地产量下降+蒙煤通关回落预期，且后期主产区煤矿仍存在超产查处的不确定性，政策托底价格；短期下游钢厂利润、刚需高位对价格支撑作用较强。下游存限产预期，但执行力度有待观察，双焦现货短期存在偏强支撑。 3、观点：整体偏强对待，注意供应消息对盘面产生的较强扰动。
玻璃：供应方面，玻璃供应窄幅增加，玻璃期货受到上周库存环比增加影响，现货价格承压，需求方面，市场情绪降温，下游以消化库存和低价刚需采购为主鸿岳资本，观望情绪较浓。整体来看，宏观政策情绪消退后，玻璃期货盘维持震荡偏弱格局，但是后续需要密切关注房地产是否有实质性政策出台导致玻璃的需求结构发改变以及供给端收缩成效和国内消费续期提振对去库进程的影响。
纯碱：宏观政策预期提振市场情绪，煤炭供应端减量担忧影响纯碱的成本价格，在多重利好政策的带动下，纯碱期货强势反弹。但是基本面上，纯碱供需格局并未改变，预计纯碱期货盘维持震荡格局，后续需重点关注原材料价格波动对成本端的影响、淘汰落后产能的具体落实情况以及供给端调节对库存消化的影响。
能源化工：市场等待美俄领导人会晤结果
原油。油价低位震荡，市场等待美俄领导人周五阿拉斯加会晤结果，昨天公布的EIA月度报告预计今年四季度布油跌破60美元大关，令后半夜油价转弱，不过早先公布的OPEC月报预计市场前景更加紧张。我们维持中长期偏空观点，但需警惕俄乌停火进程中的不确定性。
沥青。8月第1周行业数据显示炼厂供减需增，厂库同样小幅下降，不过原本就去库不畅的社库不降反增，进入旺季后，社库去化速度过慢将制约沥青价格上行空间。隔夜休市期间外盘油价小幅走弱，预计沥青短线走势震荡稍弱。
LPG。八月沙特CP官价下调后现货端弱势运行，北美市场相对承压，月初到岸量回升之下进口成本继续施压国内市场。化工毛利因成品端下行而趋稳，后续PDH开工率仍在上升，国内需求存底部支撑。当前基差已回升到偏高水平，基本面利空阶段落地，盘面低位运行。
橡胶。目前全球天然橡胶供应逐渐进入高产期，国内丁二烯橡胶装置开工率明显回落，主要是齐翔腾达和茂名石化停车检修，上游丁二烯装置开工率重新小幅回升。国内轮胎开工率缓慢回落，终端市场需求表现依然偏弱，轮胎企业出货欠佳。青岛地区天然橡胶总库存下降至63.18万吨，中国顺丁橡胶社会库存回落至1.27万吨，上游中国丁二烯港口库存回升至1.47万吨。贸易方面，今年7月中国天然及合成橡胶（包括胶乳）进口63.4万吨，同比增长3.4%，环比增长5.9%。综合来看，需求缓慢走弱，天胶供应继续增加，合成供应减少，橡胶库存回落。
纸浆。山东银星现货报价5850元/吨，价格持稳；江浙沪俄针报价5180元/吨；阔叶浆金鱼报价4080元/吨。截至上周，中国纸浆主流港口样本库存量为204.8万吨，较上期去库5.7万吨，环比下降2.7%。国内7月进口纸浆287.7万吨，同比增加55.7万吨，环比减少15.3万吨。目前国内港口库存同比偏高，纸浆供给相对宽松，纸浆需求仍然偏弱，进入8月份之后，下游或逐渐向旺季过度，对于需求或有所提振。
甲醇。FPC已经重启，除Bushehr停车和ZPC降负至8成运行外，伊朗地区的其余甲醇装置均维持正常运行，持续库存发船后伊朗甲醇进口预期上修，但需关注我国国内船舶政策限制以及台风天气等因素对到港节奏的影响。目前国内甲醇生产利润丰厚，供给仍显充裕。而受利润不佳和季节性影响，下游需求难有明显提升，尤其是在下游行业亏损幅度较大且沿海MTO装置开始兑现检修的背景下。前期的情绪性炒作已逐步回归理性，累库预期尚未完全兑现前09合约预计维持偏弱震荡运行。而由于“金九银十”的消费旺季预期和国内外限气停车的风险仍在，可待09合约利空风险释放完毕后择机寻找01合约的低多机会。
聚烯烃。PP检修损失量逐步下滑，叠加8月中旬起新装置开始投产，供应逐步增多。PE8月中旬前检修快速下滑鸿岳资本，供应压力环比增大。进口预计保持低位，但进口到港增多预计环比增加。PE农膜需求季节性回升，但斜率远低于往年。整体来看，聚烯烃偏累库，压力增大。宏观情绪有所消退，基本面定价权重上升，基本面偏空叠加估值中性偏高的背景下，聚烯烃空配为主，但需关注原油在制裁未消退下仍有走强预期的风险。
PTA。成本端原油持续承压，石脑油、PX价格同步下行，但国内福海创等装置延续检修支撑PX供应收缩预期，PXN价差缩窄至265美元左右，成本拖累边际趋缓。供需层面，PTA桐昆、逸盛大化等装置推动产能利用率下滑，社会库存环比去化，新装置投产增量被低加工费环境下的计划外减产抵消，供应维持紧平衡；需求端聚酯开工微升至86.2%，瓶片负荷提升形成局部支撑，但织造端开工仅55.8%，坯布高库存及淡季因素抑制终端采购，聚酯以消化原料库存为主。价格方面，PTA现货加工费已压缩至不足200元/吨的极低水平，部分装置陷入亏损，成本坍塌与低估值形成拉扯，主力合约下方存在支撑，上方受制于终端疲软及原油波动，近期预计窄幅震荡。区间内可逢低试多加工费，需警惕油价波动或秋冬订单提前释放引发的驱动转换。
有色金属：美元走弱，铜价走强
贵金属。现货黄金涨0.18%。7月美国CPI数据整体温和，总体CPI环比上涨0.2%符合市场预期，核心通胀率升至2月来最高水平，市场对美联储9月降息的预期大幅增强，黄金回涨。预计特朗普贸易政策等因素将支撑黄金长期维持震荡上行趋势。
铜。宏观面，美国CPI持平上月略低于预期，核心CPI升至五个月高位，9月美联储降息预期小幅升温，市场预期这一通胀数据并不能阻止美联储降息的动作，美元指数走弱带动铜价走强。基本面，国内8月电解铜供应仍保持在偏高水平，而下游企业将陆续考虑开始旺季节前的备货，基本面边际上支撑将走强。短期主要扰动项仍在降息预期的变化，若鸽派降息预期升温，那么铜价将走强。
铝/氧化铝。氧化铝方面，山西省自然资源厅有关调整部分矿种出让登记权限涉及铝土矿，前两年国产矿查矿权查环保已经导致大幅减产，实际对现存产量的影响有限，短期市场仍沉浸在反内卷的情绪中，氧化铝作为产能过剩品种易受资金带动。电解铝方面，供应维持高位，下游初端开工小幅回升，部分板块开始旺季前的备货动作带动开工回升，线缆板块依然对淡季需求起到支撑作用，铝锭库存延续累增，但总体仍处于偏低水平，宏观侧美联储降息预期升温带动铝价走强。
锌。锌精矿加工费继续上行，矿端逐步走向宽松的预期未发生变化，未来TC仍有进一步上行的空间。冶炼端供应总体维稳，国内进入累库阶段，弱美元对锌价形成支撑。
镍：根据印尼镍矿协会的最新消息，镍矿 RKAB 审批额度达到了 3.64 亿吨，远超市场预期。年内印尼镍矿格局由偏紧转向宽松，近期镍矿价格已经有所回落，对下游的支撑减弱。高供应高库存下，镍价整体承压。关注宏观和海外镍产业链政策。
碳酸锂：碳酸锂冲高回落。宁德时代江西锂矿停产将改善碳酸锂过剩格局，锂价有望继续走强。向上的空间，需要跟踪锂价上涨过程中，其它原料端的供应是否有明显的增加以及库存的变化情况。
双硅：多晶硅集中度高，产业对供应端有明显的约束，价格抬升较快，并向产业链上下游传导，关注产业链消息。
农产品:美豆种植面积意外大幅下调
油脂。昨日隔夜美豆大幅走强，国内菜籽油领涨油脂板块。美豆走强主要因为今天凌晨发布的USDA8月供需报告利多，报告显示今年美豆种植面积大幅下调250万英亩至8090万英亩，虽然近期天气理想美豆单产较上月有所上调，但总体产量仍因种植面积下降而下调，因此25/26年度美豆期末库存也较上月下调0.2亿蒲式耳至2.9亿蒲式耳。另外，菜籽油走强主要因为昨日晚间商务部公布对原产于加拿大的进口油菜籽反倾销调查的初步裁定，调查机关决定采用保证金形式实施临时反倾销措施。预计近期油脂将继续保持强势格局。
豆粕/菜粕。昨日商务部发布公告，针对加拿大进口菜籽采用保证金形式实施临时反倾销措施，自8月14日起进口加拿大菜籽需向海关缴纳75.8%的保证金，受此消息影响，夜盘菜粕全线上涨，01合约涨停。USDA发布的月度供需数据下调美豆种植面积预估至8090万英亩，7月预估为8340万英亩，同时下调24/25年度期末库存至3.1亿蒲，7月预估为3.3亿蒲，全球25/26年度大豆产量及库存因此均有所下调，报告利多豆粕。中美就24%关税继续暂停达成共识，理论上利好美豆出口，利空国内豆粕，但关税未取得实质性减免情况下我国进口美豆成本仍较高，且目前我国远月大豆买船较少，近期我国企业积极采购南美大豆，巴西大豆CNF升贴水持续上涨，进口大豆成本居高不下。菜粕方面，中加贸易关系紧张，我国进口加拿大菜籽缺口短期难以完全弥补，豆粕自身易涨难跌背景下对菜粕替代作用也有所削减，多重利多消息影响下粕类近期或维持偏强运行，需关注中美及中加贸易走向。
白糖。巴西迎来供应高峰，原糖整体呈震荡偏弱态势，近期郑糖也随之承压运行。随着7月开始加工糖集中到港，预计8月现货压力开始显现，对广西、云南市场存在一定利空影响。 国内今年食糖和糖浆进口量偏低，国产糖市场份额增加，国内产销数据较好， 库存压力较轻。同时当前处于消费旺季，国内糖价支撑较强，预计下方空间有限。
棉花。随着国内宏观情绪转弱以及棉花库存偏紧情绪降温，国内棉价近日承压运行。商业库存供应趋紧的同时下游开机率仍处低位，成品库存偏高，需求偏弱。近期新疆高温缓解，也使盘面上涨逐渐乏力。不过供应偏紧仍有支撑，短期郑棉期价可能还将有一定上行空间，但新年度较为宽松的供需格局仍施压棉价。
生猪。生猪市场价格小幅波动，多上调为主，前期猪价连日走低，养殖场惜售情绪增强，缩量抗价。也有降雨影响养殖场出栏的部分原因。二次育肥补栏积极性稍有提高，但是整体量级有限，标肥价差趋于稳定。目前阶段养殖企业出栏节奏逐渐加快，供应水平较上周不同程度增量。
鸡蛋。鸡蛋现货整体稳定，粉蛋均价3.09元/斤，红蛋均价3.05元/斤，目前蛋价已超过当天饲料成本，接近综合成本。一方面雨季结束，鸡蛋质量问题减少，持续高温导致鸡蛋产量下滑，大码蛋持续偏紧；另一方面进入鸡蛋季节性上涨阶段，产业看涨增多，拿货意愿明显增加。产能仍较大，冷库蛋较多，老鸡换羽较多，部分供应压力后移。
玉米。随着麦玉价差逐步收窄，小麦在饲料市场的性价比不断提升鸿岳资本，逐步替代部分玉米饲用需求，对玉米消费形成边际压制。与此同时，进口玉米陆续投放在一定程度上缓解了阶段性供应紧张，叠加近期拍卖政策推进，市场情绪趋于谨慎。但本年度政策导向明确，粮价稳定诉求较强，玉米价格底部支撑仍较为稳固。
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